【华泰电力新能源何昕、李轶奇】大浪淘沙动力锂电池洗牌开局—新能源汽车系列深度报告-动力锂电池篇

  经历了14-15 年新能源汽车市场的快速地增长，国内对动力锂电池需求空前旺盛，在此背景下，国内企业蜂拥而上大幅度扩张锂电池产能，导致市场面临着产品质量鱼龙混杂、产能阶段性过剩的困境。据我们统计，截至2016年底，国内动力锂电池建成产能可能已超过100GWh，其中三元产能约39GWh，而通过对未来几年国内新能源汽车产产销量预测，我们推测2020年国内动力锂电池总需求约84GWh，而三元需求达到65GWh。我们判断磷酸铁锂电池未来1-2 年将面临较严峻的产能过剩问题，三元锂电池阶段性产能过剩，中长期来看仍有较大成长空间。

  由于新能源汽车和动力锂电池在国内都仍属于新兴行业，前期不可避免地出现了粗放式生长导致的行业乱象。针对行业成长过程中出现的问题，国家积极出台多项政策约束和规范行业发展。调整后的新能源车补贴政策中，首次引入电池系统单位体积内的包含的能量等指标作为补贴门槛和参考标准，给予高单位体积内的包含的能量汽车更多财政补贴；同时其他有关政策中也对动力锂电池企业的产能规模和2020 年单位体积内的包含的能量指标提出了更加高的要求。我们大家都认为政策的出台将加速行业洗牌，鼓励动力电池企业加大技术提升，行业将向着高能量密度发展，看好高镍三元NCM 和NCA，以及业内具有技术、规模优势的企业。

  工信部16 年下发了5 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，虽然已明确5 批目录均要重新核定，但考虑到第4、5 批下发时间较晚，处于新能源汽车补贴调整政策发布末期，且是5 批中唯一包含专用车的两批目录，我们大家都认为更具对17 年目录的参考意义。我们通过统计4、5 批目录的电池供应来判断各企业在下游客户中的市场占有情况，总量来看CATL、盟固力、国轩高科、力神和微宏动力供应车型数目最多；三元数目来看力神、亿纬锂能、比克、福斯特和超威领先；从17 年增长潜力最大的专用车来看，电池供应最多的是力神、沃特玛、星恒电源、远东福斯特和比克电池。

  17 年动力锂电池行业产能过剩，价格下调趋势难免，高估值时代或已过去，现在的时点需要挑选有产品技术优势、产能规模效应、业绩增长有支撑的企业。我们大家都认为可以从以下三条思路挑选标的：1）新能源专用车销量增长拉动三元电池需求；2）单位体积内的包含的能量要求提升推动高镍NCM 和NCA 的应用；3）产能规模优势和产品市占率提升将支撑公司业绩增长。从这三个方面梳理下来，我们大家都认为目前比较合乎条件的上市公司有：亿纬锂能、国轩高科、长信科技（将收购比克电池）。

  风险提示：1）新能源汽车和动力锂电池销量低于预期；2）动力锂电池安全风险隐患爆发；3）国家政策波动对行业造成较大影响。